Nasdaqin put-optiot kalleimmillaan suhteessa S&P 500:aan sitten vuoden 2008 — teknohärkien usko horjuu

Ero leveimmillään sitten syyskuun 2008

Nasdaq 100 -indeksin laskulta suojaavat put-optiot (myyntioptiot) maksavat suhteessa S&P 500:n vastaaviin enemmän kuin kertaakaan sitten finanssikriisin. Nasdaqin kokoaman Bloomberg-datan mukaan indeksien 25-deltan put-optioiden (nykykurssin alapuolelle asetettu suojaava myyntioptio) implisiittisen volatiliteetin ero on kasvanut maaliskuun puolivälin kolmesta pisteestä 13,6 pisteeseen. Vuoden 2020 koronakevään huippu oli 13,3 pistettä — korkeampi lukema löytyy vain syyskuulta 2008. Asiasta kertoi CNBC torstaina.

Tasoero näkyy myös yleisemmässä mittarissa: kuukauden implisiittinen volatiliteetti eli optioiden hinnoista johdettu odotus tulevasta kurssiheilunnasta on CNBC:n mukaan Nasdaq 100:ssa noin 28, kun S&P 500:ssa se jää alle 16:n.

Mitä 25-deltan put mittaa

25-deltan put on selvästi nykykurssin alapuolelle asetettu myyntioptio, jonka arvo reagoi noin neljänneksellä kohde-etuuden liikkeisiin. Sen hinta kertoo, paljonko sijoittajat maksavat suojasta kunnollista pudotusta vastaan — ja kun tämä preemio kallistuu toisessa indeksissä nopeammin kuin toisessa, optiomarkkina hinnoittelee laskuriskin nimenomaan sinne. Ilmiötä kutsutaan vinoumaksi (skew).

Olennaista on, mikä eroa nyt ajaa. Alkuvuonna kuilua kasvatti poikkeuksellinen call-optioiden (osto-optioiden) kysyntä, kun sijoittajat maksoivat teknologian noususta. Nyt asetelma on CNBC:n mukaan kääntynyt: putit kallistuvat samalla kun kaukana nykykurssista olevien callien preemiot hiipuvat.

"Silloin kukaan ei välittänyt puteista, kaikki koski nousua. Nyt tunnelma on muuttunut. Se kertoo laskun mahdollisuudesta teknologian kovimmin nousseissa osissa", sanoi Kevin Davitt, Nasdaqin indeksioptiosisällön johtaja, CNBC:lle.

Torstain istunto antoi viestille katetta

Puolijohdeyhtiöihin sijoittava SMH-ETF laski torstain istunnossa 4,5 prosenttia alle 592 dollarin, tasolle jolla se kävi ensimmäisen kerran toukokuun lopulla, ja Nasdaq 100 painui 1,61 prosenttia 29 329,21 pisteeseen (CNBC). Yhdysvaltain pörssit olivat perjantaina kiinni itsenäisyyspäivän vuoksi, joten tuoreimmat hinnat ovat torstailta.

Samaan aikaan koko markkinan pelkokerroin VIX oli yfinance-datan perusteella vain 15,8 ja laski torstaina 2,11 prosenttia. CNN:n Fear & Greed -mittarin put/call-alaindikaattori oli perjantaina 43,8 eli "pelon" puolella, mutta kaukana äärilukemista. Jännite on juuri tässä: indeksitasolla optiomarkkina on tyyni, mutta teknologiakeskittymän suojaamisesta maksetaan kriisivuosien hintoja.

Nousu-usko ei ole kadonnut, se on ohentunut

Vastapainoa löytyy. Nations Indexesin CallDex-mittarin mukaan Nasdaqin osto-optioiden hinnat ovat yhä 58. persentiilissä — selvästi koholla, joskin alas toukokuun 99. persentiilistä. "Treidaajat odottavat S&P 500:n rauhoittuvan, mikä on kesälle normaalia. Nasdaq 100:lta he eivät odota samaa", sanoi Scott Nations, Nations Indexesin toimitusjohtaja, CNBC:lle.

Kuva ei siis ole paniikki vaan varautuminen. Toinen vuosineljännes oli CNBC:n mukaan osakemarkkinan paras sitten vuoden 2020, ja osa isosta rahasta lukitsee nyt voittojaan optiosuojalla sen sijaan että myisi osakkeensa. Suomalaiselle teknopainotteisen salkun omistajalle signaali on kaksijakoinen: laskusuoja on juuri nyt historiallisen kallista ostaa, mutta sen hinta itsessään kertoo, missä ammattilaiset näkevät riskin. Optiomarkkinan hinnoittelu ei ennusta romahdusta — se kertoo, että romahduksen vakuutusmaksu on teknologiassa noussut tasolle, joka on aiemmin nähty vain vuosina 2008 ja 2020.