Suojautuminen on halpaa juuri kun riskit kasautuvat
Volatiliteetti-indeksi VIX painui 17,5 pisteeseen viikkoa ennen haukkamaista korkokokousta ja keskellä elävää Hormuzin öljyriskiä. Optiomarkkina hinnoittelee siis rauhaa juuri kun kalenterissa on kaksi binääristä tapahtumaa.
- Volatiliteetti-indeksi VIX laski 6,17 prosenttia 17,50 pisteeseen, eli optiosuojaus on halventunut.
- CNN:n pelko- ja ahneusindeksi seisoo silti pelon puolella lukemassa 37.
- [object Object]
- Matala VIX tekee suojauksesta edullista mutta houkuttelee myös myymään volatiliteettia riskin edellä.
Optiomarkkinalla on tällä hetkellä kiinnostava ristiriita. Volatiliteetti-indeksi VIX laski tiistaina 6,17 prosenttia 17,50 pisteeseen, yfinancen datan perusteella. VIX mittaa markkinan odottamaa heiluntaa seuraavan kuukauden ajalta — mitä matalampi luku, sitä rauhallisempaa liikettä sijoittajat hinnoittelevat. Nyt luku kertoo, että markkina odottaa poikkeuksellisen tyyntä jaksoa.
Ongelma on siinä, mitä kalenterissa lukee. Fed tekee korkopäätöksensä 29. heinäkuuta, ja Kevin Warshin, Fedin tuoreen pääjohtajan, haukkamainen sävy on lisännyt epävarmuutta siitä, kuinka jyrkästi keskuspankki puolustaa hintavakautta. Samaan aikaan Hormuzin salmen öljyriski on elävä: Brent on heilunut markkinadatan mukaan 88 ja 90 dollarin välillä, kun yksittäiset tulitaukohuhut ovat liikuttaneet hintaa lyhyellä aikavälillä. Kaksi tapahtumaa, joiden lopputulos on käytännössä binäärinen — joko tai — ja joiden ajankohta on tiedossa.
Miksi halpa suoja on merkki, ei pelkkä hinta
Kun VIX on matala, suojautuminen on edullista. Osto-optio, joka maksaa salkun laskua vastaan, hinnoitellaan sitä halvemmaksi mitä vähemmän markkina odottaa heiluntaa. Juuri siksi matala VIX kahden tunnetun riskitapahtuman edellä on kaksiteräinen: se tekee vakuutuksesta halpaa, mutta samalla se houkuttelee toiseen suuntaan — myymään volatiliteettia ja keräämään preemiota, koska "mitään ei tunnu tapahtuvan".
Volatiliteetin myyminen tapahtuman edellä on strategia, joka toimii useimmiten mutta epäonnistuu pahasti silloin kun se epäonnistuu. Jos korkokokous tai öljyuutinen yllättää, matalasta tasosta ostettu suoja tuottaa suhteessa enemmän, ja myyty volatiliteetti muuttuu tappioksi nopeasti. Sijoittajan ei tarvitse ottaa kumpaakaan positiota nähdäkseen olennaisen: markkina hinnoittelee tällä hetkellä vähemmän riskiä kuin kalenteri antaisi olettaa.
Historiallisesti VIX:n pitkän aikavälin keskiarvo on liikkunut noin 19–20 pisteen tuntumassa, yfinancen pitkän aikavälin datan perusteella, joten 17,5 on hieman sen alapuolella — ei äärimmäisen matala, mutta selvästi rauhallisen puolella. Olennaista ei olekaan absoluuttinen taso vaan sen ajoitus suhteessa tunnettuihin riskeihin. Kun kaksi tapahtumaa on kalenterissa lähipäivinä, niiden pitäisi periaatteessa nostaa odotettua heiluntaa, ei laskea sitä. Se, että VIX silti laskee, kertoo joko markkinan luottamuksesta tulokseen tai siitä, että suojausta ei yksinkertaisesti osteta ennen kuin jotain ehtii tapahtua.
Pelko ja tyyneys samaan aikaan
Kuvaa mutkistaa se, että sentimentti ei ole yhtä rauhallinen kuin VIX. CNN:n pelko- ja ahneusindeksi seisoo lukemassa 37 eli "pelon" puolella. Sijoittajat siis raportoivat varovaisuutta kyselyissä, mutta optiomarkkina hinnoittelee tyyneyttä. Tällainen ero kertoo epävarmuudesta, jota on vaikea ilmaista yhdellä numerolla: rahaa ei uskalleta laittaa täysillä likoon, mutta suojaakaan ei osteta.
Suomalaiselle sijoittajalle tästä seuraa käytännöllinen huomio. Jos salkun laskusuoja on joskus järkevä, se on halvimmillaan juuri silloin kun markkina on rauhallinen — ei silloin kun paniikki on jo puhjennut ja VIX kaksinkertaistunut. Menneet liikkeet eivät ennusta tulevia, eikä kukaan tiedä laukeaako riski ensi viikolla vai ei. Mutta harvoin suojan hinnan ja sen tarpeen välinen ero on yhtä selvästi nähtävissä kuin nyt.
