Optiomarkkina osti 171 000 TLT-callia ennen kokousta – ja pitkä korko nousi silti
Veto oli selkeä: koronnosto loiventaisi korkokäyrää ja nostaisi pitkien lainojen hintaa. Nostoa ei tullut, ja 30 vuoden korko nousi 12 korkopistettä 5,21 prosenttiin eli täsmälleen väärään suuntaan.
- TLT:n put–call-suhde oli 0,63 ennen kokousta, kun kuukauden alussa se oli 0,73.
- Tiistaina ostettiin 171 000 TLT-ostooptiota ja alle 63 000 myyntioptiota.
- SpotGamman mukaan 72 prosenttia TLT:n 50 miljoonan dollarin preemiovolyymista oli calleissa.
- Veto vaati koronnoston toteutuakseen, mutta keskuspankki piti koron ennallaan.
Ennen keskuspankin heinäkuun kokousta optiomarkkinalla oli näkemys, ja se oli epätavallisen yksipuolinen.
TLT eli pitkiä, yli 20 vuoden yhdysvaltalaisia valtionlainoja seuraava rahasto keräsi osto-optioita nopeammin kuin myyntioptioita. Barchartin mukaan avoimien myyntioptioiden suhde ostooptioihin oli 0,63, kun se kuukauden alussa oli 0,73. Matalampi luku tarkoittaa suurempaa call-painoa. Lähempänä pohjaa suhde on käynyt viimeksi toukokuun lopulla.
Erikoiseksi asetelman teki se, että call-paino kasvoi samaan aikaan, kun TLT:n hinta laski ja 10 vuoden korko testasi monivuotisia huippuja.
Tiistain istunnossa ostettiin ThinkOrSwimin datan perusteella 171 000 TLT-ostooptiota ja alle 63 000 myyntioptiota. Calleja myytiin noin 91 000. SpotGamman mukaan TLT:n 50 miljoonan dollarin preemiovolyymista 72 prosenttia oli ostooptioissa.
Veto oli twist, ei suunta
Kyse ei ollut yksinkertaisesta vedosta korkojen laskun puolesta.
"Se viestisi vahvasti keskuspankin riippumattomuudesta", sanoi Zed Francis, chicagolaisen Convexitasin perustajaosakas ja sijoitusjohtaja, siitä, jos Kevin Warsh, Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja, nostaisi korkoa.
"Kauppa on se, että nosto aiheuttaa twistin ja pitkä pää nousee."
Twist tarkoittaa korkokäyrän kiertymistä: lyhyt korko nousee ja pitkä laskee, jolloin käyrä loivenee. Logiikka on se, että päättäväinen koronnosto vakuuttaisi sijoittajat inflaation hallinnasta, jolloin pitkän lainan inflaatiokorvausvaatimus pienenisi ja lainan hinta nousisi. Francisin mukaan pitkän pään nousu auttaisi myös Nasdaq 100:n ostooptioita, koska teknologiaosakkeet ovat pitkän duraation omaisuutta.
Ristiintarkistus haettiin kullasta, joka pärjää yleensä huonosti korkeiden korkojen ympäristössä. Kulta-ETF GLD:ssä ostettiin 13 500 ostooptiota ja alle 11 000 myyntioptiota lievästi positiivisella delta-epätasapainolla. Sekin kallistui kyyhkysten puolelle.
Sitten tuli pito
Keskuspankki jätti koron ennalleen 3,50–3,75 prosenttiin äänin 9–3.
Twist tarvitsi noston toimiakseen. Nostoa ei tullut, eikä pitkä pää noussut. Päinvastoin: 30 vuoden korko nousi 12 korkopistettä 5,21 prosenttiin ja 10 vuoden korko 9 korkopistettä 4,69 prosenttiin. Lyhyt pää laski, kun hinnoiteltu nosto purkautui. Käyrä jyrkkeni, eli se kiertyi juuri päinvastoin kuin veto oletti.
Kolme keskuspankin jäsentä olisi tosin nostanut korkoa. Veto oli siis oikeassa siitä, mitä osa komiteasta halusi — ja väärässä siitä, mitä komitea teki.
Volatiliteettia ei ostettu
Toinen optiomarkkinan signaali jäi vähemmälle huomiolle.
VIX laski 2,90 prosenttia tasolle 20,06 päivänä, jona S&P 500 laski 1,52 prosenttia. Indeksin myyntioptioita ei siis hamstrattu, vaikka osakkeet laskivat. CNN:n pelko- ja ahneusindeksin optiokomponentti on 26,8 ja kokonaisluku 34.
Yhdessä nämä kertovat, missä riski oli kiinni. Positiot olivat koroissa, eivät osakkeissa, ja osakelasku oli korkoliikkeen seuraus eikä itsenäinen tapahtuma.
Häviävällä puolella ei tässä ollut yksityissijoittaja. Kyse oli suurista, perustelluista ja hyvin argumentoiduista institutionaalisista positioista. Tapahtumavetoisessa optiokaupankäynnissä oikea analyysi ei riitä, jos tapahtuma menee toisin — ja preemio palaa nollaan riippumatta siitä, kuinka hyvä perustelu oli.
Optiodata on Barchartin, ThinkOrSwimin ja SpotGamman aineistoa CNBC:n välittämänä. Korkotasot ovat Wolf Streetin raportoimia ja VIX yfinancen aineistosta.
