Riskitön korko on 5,21 prosenttia 30 vuodeksi – se muuttaa vaihtoehtoisten tuottovaatimuksen
Viskitynnyri, rannekello ja keräilykohde eivät maksa kuponkia, joten koko niiden tuotto on kaukana tulevaisuudessa. Juuri siksi heinäkuun 2007 jälkeen korkeimmalle noussut pitkä korko puree niihin kovemmin kuin osakkeisiin.
- 30 vuoden Yhdysvaltain valtionlainan korko nousi 5,21 prosenttiin, korkeimmalle sitten heinäkuun 2007.
- Fyysiset vaihtoehtoiset omaisuuserät ovat rakenteeltaan pisimmän duraation omaisuutta, koska ne eivät maksa kuponkia.
- Kiinteistösektori laski silti vain 0,11 prosenttia, kun rahoitussektori laski 1,60 prosenttia.
- Pelko- ja ahneusindeksin roskalainakomponentti on 59,4 eli ahneuden puolella.
Yhdysvaltain 30 vuoden valtionlainan korko nousi keskiviikkona 12 korkopistettä 5,21 prosenttiin. Korkeammalla se on ollut viimeksi heinäkuussa 2007. Reutersin mukaan korko kävi myöhäisessä New Yorkin kaupankäynnissä 5,2273 prosentissa.
Kymmenen vuoden korko nousi 4,69 prosenttiin.
Uutinen luetaan yleensä korkomarkkinan uutisena. Se on kuitenkin myös vaihtoehtoisten omaisuuserien uutinen, ja siellä vaikutus on suurempi kuin osakkeissa.
Duraatio on se, mistä kukaan ei puhu
Vaihtoehtoisen omaisuuserän arvo on tulevien tuottojen nykyarvo. Kun diskonttokorko nousee, nykyarvo laskee — ja mitä kauempana tuotto on, sitä enemmän se laskee.
Tässä fyysiset vaihtoehdot ovat poikkeuksellisen alttiita.
Osake maksaa osinkoa, joukkolaina kuponkia, vuokrattu kiinteistö vuokraa. Osa tuotosta tulee siis lähivuosina, ja se osa on suojassa. Viskitynnyri, rannekello, keräilyauto tai taide ei maksa mitään ennen myyntipäivää. Koko tuotto on arvonnousua, ja koko arvonnousu realisoituu vasta lopussa.
Ne ovat siis rakenteeltaan pisimmän duraation omaisuutta, mitä yksityissijoittaja voi omistaa. Korkoherkkyyden pitäisi mekaniikan perusteella olla vähintään yhtä suuri kuin kasvuosakkeissa, vaikka kukaan ei ole sitä mitannut.
Päälle tulee kustannuspuoli, joka ei jousta korkotason mukana. Varastointi, vakuutus, aitouden todentaminen ja huutokauppapalkkiot syövät tuottoa. Palkkio on tyypillisesti kaksinumeroinen prosenttiosuus myyntihinnasta, ja se maksetaan riippumatta siitä, mitä valtionlaina tuottaa.
Valtionlaina ei syö mitään.
Kiinteistösektori ei kuitenkaan reagoinut
Teoria antaisi odottaa, että korkoherkin listattu vaihtoehto eli kiinteistösektori olisi laskenut päivän eniten. Näin ei käynyt.
Kiinteistösektorin ETF XLRE laski vain 0,11 prosenttia. Rahoitussektori laski 1,60 prosenttia, teollisuus 3,19 prosenttia ja teknologia 2,64 prosenttia.
Selityksiä on ainakin kaksi, eikä data erottele niiden välillä. Joko korkonousu oli listatuissa kiinteistösijoitusyhtiöissä jo hinnoiteltu aiemmin, tai sitten sijoittajat lukevat vuokrasopimusten inflaatiosidonnaisuutta suojaksi nousevaa korkoa vastaan. Jälkimmäinen on argumentti, joka ei päde tynnyriin eikä kelloon.
Havainto kannattaa lukea myös varoituksena edellä esitetylle päättelylle. Kiinteistösijoitusyhtiö on omaisuusluokista se, jonka arvo lasketaan nimenomaan diskontattuna kassavirtana — ja juuri se ei reagoinut. Jos duraatiomekaniikka ei näy siellä missä sen pitäisi näkyä kaikkein selvimmin, sen ennustevoimaa keräilyesineiden hinnoissa kannattaa arvioida varovasti. Tynnyriä ja kelloa ei hinnoitella diskonttokorolla vaan niukkuudella ja keräilykysynnällä.
Sentimenttidata kertoo saman epäjohdonmukaisuuden toisesta suunnasta. CNN:n pelko- ja ahneusindeksi on 34 eli pelon puolella, mutta turvasatamakysynnän komponentti on 29,6 — sijoittajat eivät siis hakeutuneet turvaan. Roskalainakysyntä on 59,4 eli ahneuden puolella. Riskinottohalu ei kadonnut mihinkään, se siirtyi.
Nollakoron ehto ei ole enää voimassa
Vaihtoehtoisten omaisuuserien suosio 2020-luvun alussa nojasi osittain siihen, että riskittömän vaihtoehdon tuotto oli käytännössä nolla. Kun valtionlaina ei tuottanut mitään, tynnyrin ei tarvinnut voittaa mitään.
Se ehto ei ole enää voimassa.
Tämä ei tee vaihtoehdoista huonoja. Hajautushyöty osakemarkkinaan nähden on todellinen, eikä sitä poista korkotaso.
Mutta perustelu siirtyy. Vaihtoehtoista omaisuuserää ei voi enää perustella sillä, ettei muuta ole. Sen pitää voittaa 5,21 prosenttia vuodessa 30 vuoden ajan, ennen kuin tuotto ylittää kulut — ja ilman takuuta likviditeetistä sinä päivänä, jona myyntitarve syntyy.
Historiallinen tuotto ei ennusta tulevaa kummallakaan puolella.
Korkotiedot ovat Wolf Streetin ja Reutersin raportoimia. Sektoridata on yfinancen 30. heinäkuuta noudetusta aineistosta ja sentimenttiluvut CNN:n julkaisemia.
