Costco laski yli neljä prosenttia – kun osake on hinnoiteltu täydelliseksi, hyväkään ei riitä

Costcon torstainen kurssireaktio on oppikirjaesimerkki siitä, miten korkea arvostus muuttuu riskiksi. Varastomyymäläketjun osake laski yfinancen datan perusteella 4,2 prosenttia 912,97 dollariin, vaikka yhtiön luvut olivat pintapuolisesti vahvat. Markkina reagoi kuukausimyyntiraporttiin, jonka se tulkitsi varoitusmerkiksi. Sijoittajat olivat hinnoitelleet osakkeeseen lähes virheettömän suorituskyvyn, joten pienikin poikkeama riitti laukaisemaan myynnin.

Luvut kertovat, miksi. Costcon kuukausimyyntiraportin mukaan kesäkuun nettomyynti kasvoi 10,6 prosenttia vuodentakaisesta 29,2 miljardiin dollariin, mutta lukua paisuttivat korkeampi polttoaineen hinta ja valuuttakurssit. Sijoittajien tarkimmin seuraama mittari on oikaistu vertailukelpoinen myynti, joka riisuu nämä tekijät pois. Saman raportin mukaan se hidastui kesäkuussa 7,6 prosenttiin toukokuun 8,7 prosentista, ja kyseessä on laskeva trendi. Verkkokauppa kasvoi edelleen vahvasti noin 21 prosenttia, mutta se ei riittänyt kumoamaan huolta kokonaiskasvun hyytymisestä, koska sijoittajat seuraavat ennen kaikkea vertailukelpoisen myynnin suuntaa. Tämä ero selittää, miksi oikaistua lukua seurataan tarkemmin kuin otsikkomyyntiä: se kuvaa liiketoiminnan orgaanista vauhtia ilman ulkoisten tekijöiden aiheuttamaa vääristymää.

Arvostus ei jätä varaa virheelle

Varsinainen laukaisin oli arvostus. Motley Foolin mukaan Costco hinnoitellaan noin 46-kertaiseen tulokseen, kun koko S&P 500 -indeksi on noin 25-kertainen, eikä osakkeessa ole turvamarginaalia: kerroin hinnoittelee jo vuosien katkeamattoman keskikorkean vertailukasvun ilman ainuttakaan notkahdusta. Kun osakkeeseen on ladattu näin täydelliset odotukset, yhden prosenttiyksikön hidastuminen vertailukasvussa riittää poistamaan kasvupreemion. Kymmenien prosenttiyksiköiden ero S&P 500 -indeksiin nähden tarkoittaa, että markkina hinnoittelee Costcon tulevaisuuden lähtökohtaisesti muuta markkinaa korkeammalle.

Korkea arvostus toimii vain, kun kasvu jatkuu täydellisenä. Kasvun hidastuminen — vaikka se pysyisi terveenä — riittää muuttamaan arvostuksen riskiksi. Tämä on tuloskauden keskeisin riski, ja käsittelemme sitä tarkemmin päivän erillisessä jutussa.

Costco on liiketoiminnaltaan poikkeuksellisen laadukas yhtiö. Sen jäsenmaksumalli tuottaa vakaata ja ennustettavaa kassavirtaa, asiakasuskollisuus on huippuluokkaa ja yhtiö on kasvanut tasaisesti vuosikymmeniä. Juuri tämä laatu on houkutellut sijoittajat maksamaan siitä korkeaa hintaa vuodesta toiseen. Yhtiön erinomaisuus oli jo täysimääräisesti hinnassa, ja juuri se selittää riskin. Sijoittajan tuotto riippuu nyt siitä, ylittääkö Costco jo valmiiksi korkealle asetetut odotukset, ei siitä, jatkaako yhtiö samaa vakaata kehitystä kuin aiemmin.

Costcon lasku on myös osa laajempaa kuluttajakuvaa. Yfinancen mukaan perustavarasektori laski torstaina 1,4 prosenttia, ja mukana painuivat tupakkajätit Philip Morris 3,1 ja Altria 1,7 prosenttia. Kun kuluttaja karsii ostoksiaan, se näkyy myös vahvana pidetyn Costcon vertailukasvun hidastumisena. Sama trade-down-ilmiö näkyi aiemmin viikolla PepsiCon odotukset alittaneessa tuloksessa. Molemmissa tapauksissa kuluttajan varovaisuus näkyi ensin marginaalisena hidastumisena, ei romahduksena. Tämä ei tarkoita, että korkeasti arvostettuja laatuyhtiöitä pitäisi vältellä, sillä ne ovat historiallisesti tuottaneet hyvin pitkällä aikavälillä — se tarkoittaa, että ostohinta määrittää suuren osan tulevasta tuotosta. Suomalaissijoittajalle Costco on muistutus siitä, että laadukaskin yhtiö voi olla huono sijoitus väärään hintaan.