Tuloskauden ansa: miksi hyväkin tulos saa osakkeen laskemaan
Costco kasvoi yli kymmenen prosenttia ja laski silti neljä prosenttia. Ilmiö toistuu koko tuloskauden ajan, koska korkealle hinnoitellussa osakkeessa rima ei ole absoluuttisissa luvuissa vaan siinä, mitä kurssiin on jo ladattu.
- Korkealle hinnoitellussa osakkeessa kurssi sisältää oletuksen jatkuvasta täydellisestä kasvusta.
- Silloin hyvä mutta ei erinomainen tulos on pettymys, ja osake voi laskea.
- Kolmannen neljänneksen tuloskausi alkaa ensi viikolla yhdessä CPI-luvun kanssa.
- Sijoittajalle olennaista ei ole, ylittikö yhtiö odotukset, vaan kuinka paljon oli jo hinnoiteltu.
Torstain markkinassa nähtiin tuloskauden ehkä yleisin harhaanjohtaja, joka hämmentää monta sijoittajaa. Costco kertoi kesäkuun myyntinsä kasvaneen yli kymmenen prosenttia, ja silti osake laski neljä prosenttia. Selitys on siinä, mitä kurssiin oli jo hinnoiteltu.
Mekaniikka on suoraviivainen, kun sen ymmärtää. Kun osake on hinnoiteltu korkealle — Costco Motley Foolin mukaan noin 46-kertaiseen tulokseen, moni teknologiayhtiö vielä sitäkin korkeammalle — kurssi sisältää oletuksen jatkuvasta ja täydellisestä kasvusta. Tällaisessa osakkeessa rima on markkinan odotuksissa. Osake voi laskea vahvasta tuloksesta, jos ohjeistus tai jokin yksityiskohta alittaa korkean odotusriman.
Herkkä hetki lähestyy
Ajankohta tekee ilmiöstä erityisen ajankohtaisen. Kolmannen neljänneksen tuloskausi alkaa Yhdysvalloissa ensi viikolla. Samaan aikaan julkaistaan tuore kuluttajahintainflaation eli CPI:n luku, ja Iranin tilanne tuottaa yhä otsikoita. Viikosta on tulossa poikkeuksellisen tapahtumarikas. Lisäksi arvostukset ovat monin paikoin venyneet: yksi analyytikoiden esiin nostama havainto on, että puolijohteiden SOX-indeksi on kaukaisimmillaan 200 päivän keskiarvostaan sitten vuoden 2000 IT-kuplan. Kun hinnat ovat korkealla, markkina reagoi tuloksiin tavallista voimakkaammin kumpaankin suuntaan.
Vastaava ilmiö toimii myös toiseen suuntaan, mikä on hyvä pitää mielessä. Matalalle hinnoiteltu ja epäsuosittu osake voi nousta vahvasti jopa keskinkertaisilla luvuilla, jos markkina oli pelännyt pahempaa. Silloin pettymyksen puuttuminen riittää helpotukseksi: esimerkiksi heikkoa tulosta pelätty, halvalla hinnoiteltu osake voi nousta muutaman prosentin jo siitä, ettei pahin skenaario toteutunut, vaikka liikevaihto tai tulos jäisi vaatimattomaksi. Markkina ei tällöin palkitse itse lukua, vaan sitä, että pelätty katastrofi jäi tulematta. Tämä epäsymmetria selittää, miksi halvat niin sanotut arvo-osakkeet ja kalliit kasvuosakkeet käyttäytyvät tuloskaudella eri tavoin: edellisissä rima on matalalla, jälkimmäisissä korkealla. Sama tulos voi liikuttaa kahta osaketta täysin vastakkaisiin suuntiin sen mukaan, mitä kumpaankin oli hinnoiteltu.
Sijoittajalle tästä seuraa selkeä oppi. Tuloskaudella ratkaisevaa on se, kuinka paljon odotuksiin oli jo hinnoiteltu, enemmän kuin itse ylitys tai alitus. Tämä on syy siihen, miksi kokeneet sijoittajat katsovat arvostusta yhtä tarkkaan kuin itse tulosta.
Käytännön johtopäätös ei ole yrittää arvata yksittäisten tulosten reaktioita, mikä on tunnetusti vaikeaa. Se on pikemminkin ymmärtää, että korkealle hinnoitellun salkun tuotto riippuu täydellisen kasvun jatkumisesta, mikä on hauras oletus. Laaja hajautus ja pitkä aikajänne suojaavat yksittäisen tuloksen aiheuttamalta heilunnalta paremmin kuin tulosten arvailu. Toinen käytännön johtopäätös on suhtautua maltilla yksittäisen tuloksen aiheuttamaan kurssiliikkeeseen. Käytännössä tämä tarkoittaa sitä, että ensimmäisen kaupankäyntipäivän reaktiota kannattaa katsoa muutaman viikon perspektiivillä ennen johtopäätösten tekemistä, sillä alkureaktio voi vielä korjaantua, kun lisää analyytikkokommentteja ja ohjeistuksia julkaistaan. Jyrkkä lasku vahvan tuloksen jälkeen kertoo tyypillisesti siitä, että hinta oli korkea. Yhtä lailla raju nousu ei aina tarkoita, että liiketoiminta olisi mullistunut. Tämä ei ole osto- tai myyntisuositus vaan muistutus siitä, että hinta, jonka osakkeesta maksaa, määrää suuren osan tulevasta tuotosta.
